电投能源(002128)：煤炭电力协同发力 半年业绩同比增长

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事件：电投能源发布2023 年半年度报告。2023 上半年，公司实现营业收入132.09 亿元，同比-3.04%；归母净利润25.83 亿元，同比+10.67%；基本每股收益1.23 元。2023 年二季度，公司实现营业收入63.65 亿元，同比-1.33%，环比-6.99%，归母净利润9.66 亿元，同比+17.82%，环比-40.31%。对此，我们点评如下：

煤炭板块：量价齐升，降本增效，毛利率同比高增。2023 上半年，公司煤炭板块实现营收46.12 亿元，同比+10.74%，营业成本19.51 亿元，同比-5.91%，毛利率57.68%，同比+7.49个百分点。从产销情况看，2023 上半年，公司生产原煤2336.22 万吨，同比+93.5 万吨（+4.16%），销售原煤2314.43 万吨，同比+81.91 万吨（+3.67%）。吨煤售价199.25 元/吨，同比+7.31%，吨煤成本84.31 元/吨，同比-8.83%。

电力板块：煤电板块业绩改善，绿电增量渐入佳境。2023 上半年，电力板块整体实现营收15.20 亿元（含煤电与新能源），同比+9.99%，营业成本8.12 亿元，同比+0.96%，毛利率为46.54%，同比+4.78 个百分点。报告期内，公司实际发电量44.51 亿千瓦时（含光伏、风电），同比+9.0%，实际售电量41.69 亿千瓦时，同比+13.3%。降本举措卓有成效，售电单位成本0.19 元/度，同比-10.89%。分产品来看，2023 上半年，①煤电板块实现营收10.11亿元，同比+7.26%；营业成本5.95 亿元，同比-5.23%；毛利率41.15%，同比+7.75 个百分点。②新能源发电板块实现营收5.09 亿元，同比+15.85%；营业成本2.17 亿元，同比+22.91%；毛利率57.26%，同比-2.45 个百分点。

电解铝板块：铝价下行拖累板块，吨铝成本保持平稳。2023 上半年，电解铝板块实现营收70.78 亿元，同比-12.37%；营业成本58.89 亿元，同比+0.36%；毛利率16.80%，同比-10.55个百分点。报告期内，公司实际生产电解铝42.92 万吨，同比-0.15%，实际销售电解铝43.07万吨，同比+0.01%，电解铝产品售价为16434.09 元/吨，同比-12.37%，单位成本为13673.72元/吨，同比-0.27%。板块业绩承压主要由于铝产品综合售价降低，但公司成本维持良好，仍保持足够竞争力。

新能源版图云程发轫，项目多元行远自迩。2023 上半年，公司投资额为42.34 亿元，同比+371.5%，投资围绕“绿色效益在翻番”目标，主要流向新能源项目（光伏、风电），投资占比超过99%。新能源投资项目稳步推进，据公司披露，2023 年预计并网新能源项目至少达300GW，具体项目包括：别力古台500MW 风力发电项目、阿拉善基地400MW 风电项目、内蒙古霍煤鸿骏试点300MW 风电项目、通辽市青格洱新能源有限公司100 万千瓦风电外送项目等，板块未来业绩释放蓄势待发。

投资策略：公司煤-电-铝产业一体化为经营核心，运行相对稳健。同时公司蓄力延伸新能源板块，打造能源矩阵，对筑深护城河、稳定公司盈利能力具有积极意义。据此，我们调整了盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润41.99/43.36/46.18 亿元， 同比+5.3%/+3.3%/6.5%，对应EPS 为1.87/1.93/2.06 元，对应8 月25 日的收盘价PE 分别为6.9/6.7/6.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、公司产品价格大幅波动、新能源装机不及预期、环保及安监政策变化等。